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长江证券: 1月美联储议息会议点评 退出政策维持渐近趋势

发布时间:2019-10-09 19:52:27

长江证券: 1月美联储议息会议点评 退出政策维持渐近趋势 2010-01-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师:钟华021-68751589zhonghua@cjsc.com.cn联系人:沈楠021-68751691shennan@cjsc.com.cn海外市场观察世界经济2010-1-28美联储议息会议点评:退出政策维持渐近趋势本周四,美联储决定将利率维持在接近零的水平,以支撑经济复苏:

1、美国联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标维持在0-0.25%区间不变,并表示在较长时期内都维持在纪录低点水平;2、美联储维持了在2010年3月底前完成1.25万亿美元抵押贷款支持证券购买计划以及1750亿的机构债购买规模,但声明中特别强调了许多明年将到期的非传统货币政策;3、但与之前的一致性决定不同,在此次的议息会议中,有一名ThomasM.Hoenig的联储议员投票反对继续实行0-0.25%的超低利率,他认为美国目前的经济和金融状况已经有了足够的改变,没有必要再维持目前的超低利率;我们认为美联储本次维持利率的决议符合我们的预期,高位浮动的失业率与较低的通货膨胀水平是其做出这一决策的主要动因。但通过美联储议息会议的措辞,我们能够发现退出政策的预期在逐渐加强:

1、在对目前经济状况的评估中,本月美联储较一个月前给予了更加乐观的评价,评价主要集中在一下几个方面:

第一,美联储着重阐述了目前美国企业开展的补库存情况,对其对于美国经济未来的拉动作用显示出了较高的评价,第二,尽管在劳动力市场和收入增长相对较弱,信贷较紧的情况下,家庭支出仍旧在一定程度上缓慢扩张;第三,政府的支出也逐渐显现出回升的势头,但在房地产等建筑领域的投入仍然相对较弱。

2、在流动性工具方面,继上月美联储议息声明中强调在2010年2月份即将到期的许多非常规流动性工具之后,本月美联储在声明中明确的宣布将在2月1日截止这个流动性的工具。这些工具包括,资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具、商业票据基金工具、一级交易商信贷、定期证券借贷工具以及暂时性流动性互换协议。

另外,相比上月,美联储还提到与其他国家中央银行的流动性互换协议也将会在2月1日到期。我们认为随着这些流动性工具的逐步退出,也必然带动美联储刺激政策在其他方面的微调。随着金融危机的逐渐平息,市场功能已逐步恢复,金融机构的资产负债状况在会计准则修订以及资产价格止跌企稳的背景下也已得到较大改善,因此此类政策的逐步退出将是必然。由于其资产期限的原因,随着时间的流逝,流动性工具事实上会自然消失。图1显示,自去年3月份开始流动性工具的使用已经大量下滑,存量回落至雷曼兄弟破产前的水平。我们预期未来这些资产仍将进一步缩减,缩减的空间在4000亿美元左右,但持续时间可能较长,必须等到AIG等金融机构资产状况完全转好、商业票据及ABS市场更加稳定通畅以及海外美元需求减弱等因素逐一兑现。

3、在资产购买计划方面,在规模上并未发生变化,在结束的时间上也维持了之前的今年一季度结束的决定。虽然计划仍在继续,但如图2显示,自去年5月以来美联储的资产购买速度就逐渐在放缓,目前的购买速度仅有今年2月份的水平,因此,可以预期未来几个月美联储仍有可能进一步缩减其购买规模,甚至减缓及停止购买,并观察市场的变化。

4、另外,值得注意的是,尽管此次美联储继续维持低水平利率,但从投票的结果来看,我们发现与以往不同的是,其中有一位联储的行长在投票中表明反对继续维持0-0.25%的超低水平基准利率,我们认为,尽管短期来看能够2请阅读最后一页评级说明和重要声明通过美国加息的可能性仍旧较小,但是这些微小的变化也在向我们表明,更强烈的退出政策的预期正在逐步的走近。

5、而在退出政策渐行渐近的格局下,我们对未来的担心主要集中在两点:第一,出于防止基础货币进一步扩张,美联储可能进行部分逆回购或定期存款工具操作。由于流动性支持工具的自然退出速度已经趋缓,尽管其规模仍有压缩空间,但如果美联储按原计划实施其资产购买计划的话,基础货币又将再度跃升,因此在可预见的未来几个月,或许美联储将率先试点实行类似逆回购的负债调整计划,回收部分准备金。这样的举措仅仅是为了防止进一步的政策过于宽松而留下隐患,但并没收缩的真正含义。但我们担心这或被市场误读为紧缩信号;第二,未来几个月内市场或将对联储的资产购买计划的变动展开热议,这将引发新的货币政策预期调整。

6、基于以上认识,我们认为美元其内在价值仍将决定其维持强势的特征,甚至在2月份会迎来近一波的升势。在

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